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　　展望四季度，招商基金认为，基本面边际变化不大，外需出口延续向好，内生动能有待提振。消费端，商品消费面临高基数拖累和政策边际效应减弱影响，服务类消费无新增政策刺激；产业端，8月工业企业利润总额当月同比大幅转正至20.4%，录得2023年12月以来的最高增速，基数偏低是原因之一，但也反映了“反内卷”政策重构利润分配的逻辑。从结构来看，8月工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，且利润增速改善的行业普遍集中在偏上业。

　　展望后市，本轮行情有远期宏大叙事支撑，但增量资金来源略显不足；宏观基本面和股市上行的反差短期阶段性收敛，如无重大逆周期对策反差有可能进一步扩大，但后续市场对基本面的定价权重也会提升。上行主线板块不会轻易切换，主要是阶段再平衡；分化行情可能演绎至行情尾部，除非出现更大的驱动力。10-11月重要关注点在于即将发布的“十五五”规划纲要建议，有望对市场风险偏好形成提振并衍生众多主题投资机会，市场或将在震荡中企稳上涨。

　　具体到各大产业链观点，热点板块科技、机器人和创新药依然维持相对看好：全球科技依然以AI为主线，算力需求逐渐从训练端导向推理端，国产芯片正在加速迭代追赶，同时创新药中长期产业趋势明确、全球竞争力明确，变化在于未来更偏向结构性机会。外需方向、有色金属维持超配，但视超涨情况考虑是否减仓。周期和价值行业关注度提升：工程机械、地产链、化工、风电、电表与电网信息化、奶牛养殖和生猪周期等值得关注。对油气、光伏、储能、传统内需消费、出版、本地生活等提升风险关注。

　　结合对过去债市调整的分析，我们认为债市当前仍不会形成持续债熊，但绝对收益率水平定价应当与货币政策中枢变动一致，10年国债的合理中枢水平应在1.85%附近。不过风险偏好、机构行为可能加剧债市波动，10年国债收益率有可能超调。基于资金面宽松预期下，信用债的息差价值仍在，在信用相较定期存款利差明显走阔而四季度存款到期压力仍在持续的情况下，短端配置的支撑作用仍强。但在持续调整市场环境中，信用债缺乏有效锚点，预计信用债整体跟随市场变动难以出现独立的趋势性行情，在短期大幅调整后随市场震荡预计有一定修复空间，或难以回到前期水平。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。